基金投资策略
关注中短债基金配置价值
2019年8月以来，债市整体呈现震荡调整格局，中债10年期国债到期收益率由8月3%左右的低点震荡攀升至2020年1月3日(下同)的3.14%，期间高点为3.31%。同时，根据券商2020年债券市场策略展望报告表述，多数券商认为，2020年债市整体维持震荡格局。在此背景下，笔者将为投资者介绍一类基金品种——中短债基金，以期在不确定性中把握确定性收益。
中短债基金一般为主要投资于较短期限的债券和货币市场工具，投资组合的久期在三年之内的债券型基金(久期可以通俗的理解为债券的剩余期限，债券久期越长，其价格变动对利率变化的敏感度越高)。
中短债基金可通过基金名称和投资范围进行识别，该类基金名称中一般包含“超短债”、“短债”或“中短债”等字眼;同时投资范围中一般会明确约定投资于“中短债”的比例不低于非现金资产的80%。根据对“中短债”的定义不同，可进一步划分为超短债基金、短债基金和中短债基金(下分类型)。一般而言，超短债基金主要投资于剩余期限不超过270天的债券资产，短债基金主要投资于剩余期限不超过397天(含)的债券资产，中短债基金(下分类型)主要投资于剩余期限不超过三年的债券资产。
根据上述识别方法，全市场中短债基金共有106只，基金规模1563亿元。其中，2018年和2019年分别成立31只和72只，由此可见，近两年短债基金数量快速扩容;但从规模来看，中短债基金规模在经历了2018年暴涨之后，增速放缓，2019年规模涨幅仅为7.12%。按照投资债券剩余期限划分，超短债基金、短债基金和中短债基金(下分类型)数量分别为6只、42只和58只，基金规模分别为248亿元、644亿元和670亿元。
作为近两年较为火爆的一类基金品种，中短债基金具备哪些配置价值呢?
首先，中短债基金可在震荡市或熊市中获得相对稳定的收益。由于中短债基金多数成立于2018年和2019年，在进行业绩回溯时可用样本较少，因此，以在沪深证券交易所及银行间市场上市的剩余期限1-3年、3-7年和7-10的国债、金融债及企业债构成的中证3债、中证7债和中证10债为例。其中，中证3债指数在一定程度上可代表中短债基金表现。从波动率来看，2019年中证3债指数年化波动率为0.59%，显著低于中证7债、中证10债指数1.22%和2.04%的水平。从收益来看，在债券熊市中，中短债表现相对稳定，如2017年中债10年期国债到期收益率由年初的3.01%快速上升至年末的3.88%，可谓熊途漫漫，中证3债指数年度收益率为2.22%，分别优于中证7债和中证10债指数收益率1.97和5.66个百分点;但在债券牛市中，中短期债收益表现一般，如2018年中证3债年度收益率为6.67%,分别劣于中证7债和中证10债指数收益率1.73和4.57个百分点。
其次，中短债基金相对于货币型基金收益更高。货币型基金仅投资于货币市场工具，近年来受市场利率下行和监管限制，收益逐年下滑，2017年、2018年和2019年，货币型基金平均业绩分别为3.84%、3.75%和2.62%;而中短债基金投资范围相对灵活、收益更高，2019年平均业绩为3.74%，优于货币型基金1.12个百分点。
再次，相比于其他债券型基金，中短债基金费用更低。从管理费和托管费来看，中短债基金以上两项费率合计均值为0.39%，低于其他类债券型基金0.15个百分点;从赎回费角度来看，在106只中短债基金中，104只基金持有30日及以内免赎回费。
最后，近期银保监会、央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》，从投资范围和限制、投资集中度、流动性和杠杆管控、投资组合久期等多方面规范银行现金管理类理财产品，在此背景下，预计未来该类产品收益率或下行，而收益稳定、流动性较好的中短债基金市场需求或进一步提升。
具体到基金筛选层面，对于基金业绩和稳定性的评价具有一定的参考意义，但由于近70%中短债基金成立时间不满一年，评价区间相对较短，建议投资者从管理人和基金经理角度出发，选择固定收益管理能力较强的管理人或基金经理旗下产品，并根据基金投资范围、赎回费率安排等契约规定选择适合自己的产品。
基金投资策略
关注科技主题基金配置价值
券商2020年A股投资策略报告相继发布，科技板块受到多家券商一致看好，有望迎来新一轮投资热潮。如海通证券表示，目前牛市已在路上，“科技+创新”有望成为本轮主导产业;兴业证券表示，2020年A股有望先抑后扬，科技和价值将引领核心资产牛市;招商证券表示，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，行业配置层面建议聚焦科技、券商、低估值的地产建筑;国泰君安证券表示，以半导体、人工智能、5G、服务器、高端软件、信息安全等为代表的高端科技将是未来重点强化、推动国产替代的核心领域，以5G+AI引领的新一代产业创新周期重启。
从估值角度来看，以行业板块中相对具有代表性的电子、计算机和通信行业为例(申万一级分类)，以上三个行业目前市盈率(PE)在近五年排名百分位分别为31.48%、42.79%和5.98%，均处于中等偏下水平，未来仍具上涨空间。
由上可知，科技板块未来具备较高的配置价值。但科技股的甄选和投资相对复杂，投资者可借道相关科技主题基金参与。
在科技主题基金识别方面，科技概念相对广泛，一般包括信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药、人工智能等产业。以“科技”、“科创”以及上述产业名称作为关键词在基金名称中进行筛选，同时约束：基金投资范围中明确规定投资于科技或上述产业的相关证券不低于非现金基金资产的80%;业绩比较基准以科技指数或上述产业指数为主，如中证科技100指数、中证新能源指数等。
根据上述条件，筛选科技主题基金共有82只。按主动/被动管理划分，主动管理基金共50只，被动管理基金共32只，其中联接基金7只。按开放/封闭运作划分，开放式基金共计76只，封闭式基金共计6只，且6只均为科创板主题基金，封闭期均为3年。按照投资方向划分，包括综合性科技主题基金以及前述产业的细分科技主题基金，其中综合性科技主题基金共计19只，业绩比较基准主要为中国战略新兴成分指数、中证新兴科技100策略指数、中证科技龙头指数、中证科技100指数、中证科技50指数等。
今年以来科技主题基金快速扩容，热度明显升温。今年新成立的科技主题基金共有28只，成立规模达236.37亿元，新成立基金数量和基金规模已超越过往两年总和。同时根据证监会最新的基金募集申请公示表显示，目前尚有58只名称中包含“科技”、“科创”关键词但尚未审批完成的基金，未来科技主题基金有望加速扩容。下面分析该类基金的风险收益特征：
从收益来看，今年以来科技主题基金整体业绩好转。今年以来该类基金平均业绩为37.59%，优于同期全市场股混型基金8.67个百分点，而2018年和2017年该类基金平均业绩分别为-28.18%和5.44%，分别劣于同期全市场股混型基金9.94和6.40个百分点。
从风险来看，科技主题基金业绩波动较大。仅以最大回撤测算，科技主题基金2019年以来、2018年和2017年最大回撤分别为-18.02%、-36.45%和-13.60%，分别劣于同期全市场股混型基金6.41、11.19和4.94个百分点。
具体到投资策略方面，首先，科技股投资门槛相对较高，需要基金经理具备丰富的专业知识和产业链资源，因此投资者在甄选科技主题基金时，需重点关注基金经理过往经历，优先选择专注于科技板块投资研究、有过往产品管理经验且综合表现优秀的基金经理。其次，科技主题基金细分板块较多且差异较大，对于普通投资者而言，建议优先选择综合类的科技主题基金;对于具备专业知识且看好某一细分领域的投资者，可以选择细分科技主题基金。再次，对于符合条件的专业投资者，可以优先选择交易成本低、风格清晰的指数型基金。最后，基于科技主题基金高波动的特点，建议投资者采取定投的方式参与，以平滑投资风险。
基金投资策略
采取基金定投策略平滑风险
今年年初以来市场估值快速修复，上证综指由年初的2494点迅速攀升至4月7日的3247点，区间涨幅高达30.18%;但从4月中下旬起，市场风险偏好下降明显，截至7月18日(下同)，上证综指近三月下跌达10.74%。
从宏观经济来看，我国在经济结构性转型的过程中，创新动力尚且不能替代传统动能，宏观经济仍然面临一定下行压力。根据国家统计局数据，我国二季度GDP同比增长6.2%，较一季度回落0.2个百分点，连续5个季度未现回升。
从外部环境来看，美国和欧洲制造业PMI持续回落，其中欧元区制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，全球经济下行风险增大，叠加英国脱欧、美伊冲突等不确定性因素，仍将会对国内资本市场产生冲击。
从交易量来看，市场交投活跃度显著下降，投资者维持谨慎观望态度。7月以来沪深两市单日成交额均值仅为4102亿元，较6月和今年以来沪深两市单日成交额均值分别下降486亿元和1575亿元，低迷的市场交易难以支撑趋势性行情。
根据最新公布的基金二季报显示，部分基金经理也对短期市场行情表示担忧，如华泰柏瑞创新升级基金经理表示，经济下行、盈利下行的压力短期尚未见到缓解，认为指数级别的机会不大，预计呈现震荡的格局。博时主题行业基金经理对三季度市场的看法维持谨慎，A股市场需要接受全球经济增速进一步下滑带来的挑战。嘉实优质企业混合基金经理表示，市场会随着外部风险出现一定反复，但今年总体流动性趋于宽松，因此大概率不会出现去年的系统性下跌风险，但也不宜过度乐观。
在看到市场风险的同时，我们也应看到市场中积极的因素。首先，虽然我国经济仍然面临下行风险，但主要宏观经济指标运行在合理区间，经济结构不断优化调整，经济韧性逐渐增强。其次，经过前期的调整，市场估值已回到历史中低水平，进一步下行空间有限，目前上证综指市场估值(PE)已位于近三年和近五年的27.19%和25.94%的百分位水平。再次，市场对经济下行风险和贸易摩擦已有预期，市场敏感度在下降，且随着资本市场改革和国际化进程的推进，A股市场仍具有较高的中长期配置价值。
综上所述，我们对未来市场短期维持谨慎，中长期保持乐观，预计市场继续维持震荡调整格局，亦可能走出先跌后涨的行情。在此预期下，建议投资者不妨以基金定投的方式逐步参与，如果未来市场上涨，不至于踏空行情;如果市场下跌，则可以摊薄入市成本，积累筹码，一旦市场回暖即可收获“时间的玫瑰”。
下面我们分三种情况讨论基金定投收益：
一是，在市场单边下跌或者先跌后涨的行情中，基金定投收益显著优于一次性投资。选取2018年5月21日至2019年4月8日的上证综指行情数据，在该区间内，上证综指由3213点震荡下行最低至2441点后再次升至3213点附近。如果按照周度定投测算,当市场一路下行至最低点时，定投亏损为-10.58%，而同期一次性投资亏损为-23.32%，而当行情再次回到3213点附近时，基金定投收益率达到16.43%，而一次性投资仅收回了成本。
二是，在震荡市中，定投收益与一次性投资收益的差异不大，如在2018年10月19日至12月19日区间，上证综指基本围绕2500点上下波动，周度定投收益率为1.03%，与一次性投资相差不大。
三是，在单边上涨的行情中，定投收益将劣于一次性投资，但不至于踏空行情。如截取2019年初至4月8日区间的上证综指行情数据，一次性投资收益为30.46%，而周度定投收益率16.29%。
通过上述分析可知，在弱市调整行情中，基金定投可谓一种不错的选择。投资者在基金定投过程中，应坚持长期性和纪律性，可根据自身的现金流情况，设定合适的投资金额、投资频率与退出规则;标的选择方面，被动型产品可根据费率、规模与跟踪误差指标筛选，同时配置多个市场指数品种可实现更好的分散效果;主动型品种可根据收益、风险及调整后收益等指标优选基金组合，建议优先选择长期收益稳定、风格清晰的基金。
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